21 Junio 2025
En los próximos días se marcará un nuevo capítulo en la relación entre la administración de Javier Milei y el Fondo Monetario Internacional. Funcionarios de alto rango como el ministro de Economía, Luis Caputo, y el presidente del Banco Central, Santiago Bausili, se sentarán cara a cara con la delegación del organismo, encabezada por Luis Cubeddu, en los próximos días.
Dos ejes dominarán la discusión técnica. Por un lado, el foco estará en el régimen cambiario de flotación administrada, con bandas, que adoptó la gestión Milei-Caputo. Por otro, el equilibrio fiscal, donde el Gobierno buscará mostrar logros contundentes.
Si bien el equipo económico logró ciertos avances en materia de deuda y emisión, la acumulación de reservas continúa por debajo de lo pactado. El reciente ingreso de fondos por un repo elevó las reservas brutas a U$S40.500 millones. Sin embargo, solo U$S500 millones pueden computarse como reservas netas (RIN) según los criterios del FMI. Con este ajuste, el saldo neto continúa en rojo: U$S7.300 millones negativos.
La Fundación Mediterránea explicó que de los U$S2.000 millones obtenidos por el Gobierno, apenas un cuarto cuenta para la meta del Fondo. Aún resta un camino largo: cerca de U$S4.000 millones deberán sumarse para alcanzar los objetivos comprometidos. Incluso con nuevas licitaciones de Bonte 2030 y más ingresos por REPO, el desvío acumulado hasta la fecha supera los U$S3.600 millones, según cálculos de LCG.
Hacia fin de año, el Banco Central debería sumar U$S8.300 millones si se quiere cumplir con la meta total. Las opciones no son muchas: compras directas en el mercado (poco probables salvo que el tipo de cambio toque el piso de la banda), intervenciones del Tesoro y nuevas emisiones de deuda por encima de los U$S7.000 millones ya emitidos, consignó un artículo del portal Infobae.
LCG no duda en afirmar que el Gobierno ha “decidido defaultear la meta de reservas” para evitar tensiones en el mercado cambiario. De momento, el impacto de esta estrategia no fue visible en el riesgo país ni en los precios. Pero para la Fundación Mediterránea, subestimar la acumulación de reservas sería un error: son el “colchón” necesario para sostener el esquema de bandas y resistir shocks externos.
Fiscal: un frente con mejores noticias
En contraste, el frente fiscal permite al Gobierno llegar con algo más de solidez al encuentro con el FMI. El superávit primario acumulado en los primeros cinco meses del año fue del 0,8% del PBI, mientras que el resultado financiero total alcanzó el 0,3%. Números que superan lo pactado en el programa de Facilidades Extendidas (EFF), cuya meta es del 1,3% del PBI para todo el año.
Desde el Grupo SBS destacan que el equipo económico mostró “los mejores resultados” en materia fiscal, incluso sin reformas estructurales de fondo. La política de orden fiscal sigue siendo el principal ancla de expectativas ante un tipo de cambio flexible, algo que también subrayó Adcap Grupo Financiero. Aunque el Gobierno tiene metas más ambiciosas (1,6% del PBI), los analistas coinciden en que el cumplimiento del objetivo original luce probable, aunque no garantizado.
¿Un equilibrio inestable?
Según Invecq, la liberalización parcial del cepo mostró resultados positivos. La brecha cambiaria desapareció, el dólar se estabilizó y la inflación se moderó. Mayo cerró con el IPC más bajo desde 2017 (exceptuando abril de 2020). Sin embargo, advierten que este equilibrio es frágil: la liquidación de la cosecha está terminando, se espera un aumento de las importaciones y el déficit por servicios podría ampliarse
En un año electoral, la demanda de divisas también podría incrementarse. Aunque el Gobierno parece restarle importancia a la acumulación de reservas y al déficit de cuenta corriente, en Invecq perciben un giro incipiente. La prioridad por estabilizar el dólar dio resultados, pero las alertas siguen encendidas.
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